Par Gérard Moulin, gérant du fonds Delubac Exceptions Pricing Power
La nouvelle donne économique nous impose de revoir sérieusement la nomenclature sectorielle actuelle. En effet, comment pourrions-nous gérer comme au 20ème siècle dans le contexte du moment ?
La trilogie
La nomenclature actuelle qui régit la cote européenne, se compose des valeurs de croissance, des cycliques, et des défensives. Cette trilogie est au mieux à revoir en ce qui concerne les valeurs de croissance sous peine d’être actionnaire minoritaire de «faux amis», ou au pire à chasser de son esprit pour les cycliques et les défensives.
Au siècle dernier, une valeur de croissance conservait son statut durant des années. La compétition était moindre, les réglementations plus souples, la concurrence des émergents inexistante et l’Europe en croissance… Aujourd’hui, ce statut est potentiellement destructeur de valeur pour l’actionnaire si l’on ne vérifie pas que la notion de «protection par le pricing power» y est associée. Il faut donc définir en quoi une valeur de croissance va le rester et cela passe par l’analyse du positionnement concurrentiel.
Qu’en est-il des cycliques ? Il s’agit pour nous d’une notion dépassée par la mondialisation des affaires. En effet, qui dit haut puis bas de cycle, dit exploitation du bon timing. Auparavant, tout l’art des gestions consistait simplement à trouver le bon point d’entrée ...
Gros piège de nos jours ! L’ex « bas de cycle» devient une «nouvelle évaluation», un «de-rating» (cf. la grande distribution ou la technologie). Aujourd’hui, le bas de cycle est devenu une pente descendante définitive, un «aller simple» et non plus un «aller-retour». C’est la trappe à investisseurs.
Le monde d’aujourd’hui est un monde de flux et non pas un monde de cycle. Si vous êtes dans le bon flux, vous êtes en croissance rentable, par contre, si vous attendez une «reprise», vous êtes perdu, il ne se passe rien.
Et les valeurs de rendement alors ? Une vraie catastrophe ! Premier exemple, les groupes télécoms, qui ont connu une perte de valeur de 70 à 80% sur 10 ans, ainsi que des dividendes à venir non distribués, pour faire face aux investissements des années 2013-2016. La pharmacie ? Bonne chance ! Les «big-pharma» ne pourront plus mener leurs affaires normalement en Europe ou en Chine, pourtant nouvelle zone de croissance. Les «payeurs» que sont les Etats, continueront à décider de manière unilatérale de baisser le prix des médicaments. En cause, les finances publiques qui sont aujourd’hui dans un état lamentable. Et le pire reste que les émergents (Chine en tête) établissent un benchmark mondial pour savoir quel pays rembourse le moins. Les médicaments sont par exemple 2 fois plus chers aux USA qu’en Europe. C’est donc un système redoutable pour les «big pharma» d’enchères à l’envers. Dans ce contexte, comment espérer voir, dans les années qui viennent, ce secteur maintenir son niveau de distribution ?
De plus, les sociétés pharmaceutiques ne pourront plus répercuter dans leur prix de vente un coût de R&D qui peut se monter à 4 mds d’euros pour SANOFI, ou 7,5 mds d’euros pour ROCHE. L’innovation n’est donc pas le «sésame» systématique protecteur pour l’actionnaire.
En résumé : voici la nouvelle nomenclature que propose Delubac AM. Exit les valeurs cycliques, défensives ou de croissance. Bienvenue aux concepts pertinents de valeurs Pricing Power, valeurs volume et valeurs en déflation. C’est à ce prix que la performance sera au rendez-vous.
« Delubac Exceptions Pricing Power est un FCP actions géré activement selon une conviction forte : seules les sociétés en mesure d’imposer leurs prix parviendront à maintenir durablement leurs marges dans l’environnement économique actuel (baisse des barrières douanières, montée en puissance des places de marchés électroniques, infidélité croissante des consommateurs, émergence des pays producteurs à faible coût
de main d’oeuvre…).
